（报告出品方/作者：信达证券，冯翠婷）
1.NFT市场综述
1.1.什么是NFT：虚拟资产或实物资产的数字所有权证书
非同质化通证（Non-FungibleToken，NFT）是一种架构在区块链技术上的，不可复制、篡改、分割的加密数字权益证明，可以理解为一种去中心化的“虚拟资产或实物资产的数字所有权证书”。
1.2.NFT核心价值：数字内容资产化
NFT的核心价值在于数字内容资产化，是虚拟世界的产权确权和交易机制。NFT为数字内容提供产权证明，将数字资产的范围从数字货币拓展至图像、音视频、游戏道具（如游戏AxieInfinity中的一块虚拟土地卖出了ETH）等非同质化的数字内容。凭借区块链技术不可篡改、可追溯等特点和去中心化存储技术，NFT保证数字资产的唯一性、真实性和永久性（不会因中心化平台停止运营而消失），有效解决数字资产的确权和存储问题，提高数字资产交易效率和降低交易成本（如收藏品真伪的鉴定成本），增强数字内容资产的流动性。
1.3.NFT主要应用：版权保护及版权交易，内容发行及IP价值变现
根据NFT的核心价值，我们认为NFT主要应用于以下两个方面：一是版权保护及版权交易（转让和许可使用），二是内容发行及IP价值变现。
版权保护及版权交易：版权保护强调版权的确权和维权环节，此前国内已有很多联盟链推出版权保护服务，如阿里巴巴的蚂蚁链版权保护平台、百度的百度图腾、安妮股份的版权家、纸贵科技的纸贵版权、数秦科技的保全链等。区块链版权服务平台将版权信息上链，并将上链信息跨链接入司法区块链，简化确权和维权的操作流程，降低确权和维权成本。版权交易侧重于用权环节，包括版权转让和版权许可使用。
NFT可以自由地流通交易，为数字内容版权提供更有效的定价机制。年8月15日，版权联盟区块链“新版链”和阿里拍卖共同推出“区块链数字版权资产交易”频道，购买人可获得除署名权等人身权以外的作品版权，并且在版权过户90天后可再次转让版权。许可使用方面，数字时代的数字内容创作形式从专业创作内容（PGC）转变为用户创作内容（UGC），对于创作者和版权方来说，版权授权（即许可使用）缺少有效的沟通渠道和定价机制，交易流程繁琐且交易成本较高。未来，NFT或将变革数字内容版权授权，维护版权合法权益，促进互联网UGC内容生态的繁荣。
内容发行及IP价值变现：在现在的互联网下，数字内容可以无限量地分发，用户实质上仅拥有数字内容（如数字音乐专辑）的使用权，无法像拥有实体资产（如实体音乐唱片）一样真正拥有数字内容的所有权。NFT为原生的图片、音乐等数字内容提供一个类似于实体的新的发行方式，收藏者获得图片和音乐的所有权，并且可以像处置实物资产一样收藏、使用、分享和转让。NFT也提供了一种IP衍生品的新形式，衍生品不再只是周边、盲盒、手办等实体，而可以是图片、动画、3D建模等数字内容，给内容IP实现衍生变现提供了新思路。
2.NFT行业产业链
NFT行业产业链由基础设施层、项目创作层和衍生应用层构成。基础设施层为NFT的铸造、发行和交易提供区块链和存储技术支持；项目创作层根据NFT铸造协议铸造NFT并在一级市场发行，包括IP授权方、项目创作方、项目发行方和发行平台，其中项目发行方为核心；衍生应用层则是对铸造出的NFT项目的衍生应用，包括NFT二级市场、融资平台、社交平台等。
2.1.基础设施层-区块链
基础设施层为NFT提供区块链、存储、钱包等技术，负责NFT价值的记录与结算，搭建起整个NFT生态的安全性和最终性。
国外区块链以公链、公链的侧链为主。其中以太坊（ETH）公链的NFT生态发展较早，形成了ECR、ECR等非同质化通证协议标准，是目前NFT领域的基础设施的绝对霸主。截至年1月5日，近30日（.12.6-.1.5）NFT领域的交易总额为25.47亿美元，其中有84.43%基于以太坊，另外有9.65%基于以太坊的侧链Ronin（主要为AxieInfinity），Solana占比2.70%，Flow（为NBATopShot提供技术支持）占比1.58%，其余占比不足1%。
国内为NFT提供区块链技术支持的主要为联盟链，如阿里巴巴的蚂蚁链、腾讯的至信链、百度的超级链、京东的至臻链、天舟文化的天河链等。部分项目或平台则架构在公链上，如NFT中国平台架构在以太坊上。联盟链虽然为非完全去中心化的区块链，安全性相对低于公链，但联盟链在炒作管控、存储和能源消耗方面均具备一定优势。第一，联盟链中心方可对控制链上NFT的铸造和交易规则，限制二手交易和场外交易，规避了数字藏品的过度炒作，降低监管风险。第二，联盟链无须经过大量节点验证，可以把较大的图片上传至链上，避免NFT所映射的内容丢失或被篡改。第三，联盟链只需经过数个联盟方节点验证，能源消耗较低，无须耗费大量算力进行挖矿，符合国家“双碳政策”方向。
基础设施层的捕获价值基于NFT的铸造和交易。海外NFT行业的底层公链和侧链/Layer2捕获NFT铸造、首次发售和二次转让产生的GasFee，NFT数量越多，捕获的价值越大。国内NFT行业的联盟链的算力成本较低，平台和区块链一般按项目发售总额的百分比收取服务费，NFT的发售金额越高，捕获的价值越大。
2.2.项目创作层-发行平台
国外较为知名的NFT项目，如Cryptopunks、BAYC、NBATopShot等大多数是自建